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在消费股特质性溢价趋势背景下该关注哪些消费品?——六禾投资月度观点

2017-03-09

1. 2月市场概述

2月份市场整体延续了此前的上涨势头。春节后随着资金季节性回流,加上公布的1月份社融数据和各地基建投资计划超预期,投资者对节后的投资需求明显乐观,周期品成为领涨板块。

本月市场,上证指数、中小板指、创业板指分别上涨2.61%、4.48%、2.17%,在对经济的乐观预期下,周期搭台个股唱戏,各类股票均有所表现。

3月投资策略交流进入3月份,经济和投资的真实需求即将迎来验证期。今年前两个月周期品股票表现较好,年后公布的1月份社融数据和各地密集发布的基建投资计划,更是让市场对投资的需求预期进一步提升。但要注意的是,基建投资的真实落地情况取决于信贷资金而非政府计划,在市场预期已出现明显升温的背景下,周期品的超额收益可能已经结束,未来我们的仓位将向后周期的消费品切换。

从长周期来看,参考美日经验并加上通胀因素,人均GDP突破8000美元的中国将进入消费提速期。美国、日本分别在1960、1972年达到人均GDP 3000美元,并在1970、1976年突破5000美元,20世纪60-70年代的美国和72-76年的日本均经历了一轮消费的加速增长期。中国2016年人均GDP 8000美元,三四线城市普遍处于3000-7000美元水平,考虑通胀和房价因素,中国也同样处于消费提速的历史浪潮中。

从短周期来看,核心CPI上升、零售数据回暖,消费周期性复苏。扣除2017年1月春节因素,2016年12月50家重点零售企业零售额同比增长5.1%为全年高,比上年同期加快了10.7%,历经5年低迷后终迎来拐点。核心CPI自2016Q2起一路上扬,通胀压力隐现,CPI上涨初期是消费股投资的佳窗口期。

分析消费复苏原因,我们认为房价高位震荡带来的财富效应和稳定预期、海外消费回流、政府加强转移支付和保障体系的建立是三大主要因素。大额房产支出对可选消费存在挤出效应,2016年国庆后中央出台系列措施抑制房价,可选消费环比增长亮眼。2015年起奢侈品牌调整全球定价策略,叠加汇率贬值、关税调整,海内外价差的急剧缩窄促使消费回流中国内地。对于低收入者,政府不断加强转移支付力度和建立健全社会保障体系,缩小贫富差距,从而提升整体边际消费倾向。

从价格敏感到品质敏感是本轮消费升级的核心趋势。日本历史上消费经历了四个发展阶段,分别是1912-1941的必须消费普及阶段、1945-1974的可选消费普及阶段、1975-2004的品牌化阶段以及2005-2034的无品牌化阶段。中国消费目前正处于日本第二到第三阶段,可支配收入的提升和代际差异,中国消费正呈现出从价格敏感到品质敏感的趋势。

从渠道为王到特质性溢价是本轮消费趋势下的消费股投资新逻辑。21世纪前十年消费股投资逻辑主要为渗透率提升需求总量增长。2010-2015,渗透率提升遭遇供给过剩,消费企业进入库存调整周期。2015年以来,行业调整完毕集中度提升,消费股进入品牌特质性溢价投资阶段。在消费股特质性溢价趋势背景下,六禾将重点关注消费品中的白酒、调味品、家电、中药OTC、免税店、景区等行业,与客户共同分享这轮中国消费升级的品牌红利!

注:以上统计数据及图表最终解释权归朝阳永续所有